刚刚公布的10月物价数据显示，CPI同比、环比涨幅均有所反弹，PPI涨幅继续扩大，PPI与CPI“剪刀差”继续扩大。
11月10日，国家统计局发布的数据显示，中国10月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.5%，略高于市场预期的1.4%，环比上涨0.7%；1月-10月，全国居民消费价格比去年同期上涨0.7%。
图片来源：国家统计局
10月份工业*产者出厂价格（PPI）同比上涨13.5%，创有数据记录以来的新高，高于市场预期的12.3%，环比上涨2.5%，创2002年以来的最大月度环比涨幅；工业*产者购进价格同比上涨17.1%，环比上涨2.6%。1-10月，工业*产者出厂价格比去年同期上涨7.3%，工业*产者购进价格上涨10.1%。
植信投资首席经济学家兼研究院院长连平对澎湃新闻表示，供给约束造成的冲击正在逐步被消化，政策调控及需求回落是短中期价格修复的核心逻辑，年内PPI同比涨幅可能难以突破10月高点。
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CPI同比、环比涨幅均反弹：鲜菜、能源类产品价格上涨较多
国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，在10月份1.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.2个百分点，上月为0；新涨价影响约为1.3个百分点，比上月扩大0.6个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。
同比来看，食品价格下降2.4%，降幅比上月收窄2.8个百分点，影响CPI下降约0.45个百分点。食品中，猪肉价格下降44.0%，降幅收窄2.9个百分点；鲜菜价格由上月下降2.5%转为上涨15.9%。非食品价格上涨2.4%，涨幅扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约1.97个百分点。非食品中，工业消费品价格上涨3.8%，涨幅扩大1.0个百分点，其中汽油和柴油价格分别上涨32.2%和35.7%。
环比看，食品价格由上月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI上涨约0.31个百分点，主要是鲜菜价格上涨较多。受降雨天气、夏秋换茬、局部地区疫情散发及*产运输成本增加等因素叠加影响，鲜菜价格上涨16.6%，影响CPI上涨约0.34个百分点，占总涨幅近五成；随着消费需求季节性增加，加之第二轮中央储备猪肉收储工作有序开展，猪肉价格自10月中旬起略有回升，全月平均仍下降2.0%，降幅比上月收窄3.1个百分点。非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.35个百分点。非食品中，工业消费品价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，主要是能源类产品价格上涨较多，其中汽油和柴油价格分别上涨4.7%和5.2%，合计影响CPI上涨约0.15个百分点，占总涨幅两成多。
中国民*银行首席研究员温彬对澎湃新闻表示，10月中旬以来，猪肉价格已呈现略有回升走势，加上近期粮食囤购、蔬菜涨价等因素影响，食品价格对CPI的拖累将逐渐减小；非食品价格中，受原材料涨价影响，消费品价格已出现一定上涨迹象，服务价格延续温和上涨走势，预计CPI将继续回升。
万博新经济研究院院长滕泰也对澎湃新闻表示，CPI的上涨很大一部分压力来自于上游的传导，而另一部分则来自于食品；前几个月，上游的通胀和食品的通缩并存，食品价格相对于去年的下跌，在同步的程度上掩盖了整体物价上涨的水平。一旦食品触底回升，叠加上PPI向下游的传导，CPI普遍上涨的压力就会增大。
连平也指出，10月底强降雨天气影响逐渐消退后蔬菜价格回落较快，但近期气温骤降仍会一定程度上影响蔬菜发运，蔬菜价格短期内或难以回落至往年同期水平。
连平还表示，适重*猪出栏量渐少叠加*猪收储重启支持，短期猪肉价格小幅回升，进一步强化养殖企业压栏惜售情绪。长期来看，*猪存栏量仍处于较高水平，短期因需求回升及惜售、发运阻塞造成的供需缺口难以长期维系，猪肉平均批发价格可能会在20-25元区间内波动前行。
“若11月食品价格在降温影响下环比进一步回升，同比回归正增长区间，非食品价格随成品油价格调整进一步上涨，则会带动CPI同比涨幅达2%左右的水平。若鲜菜供给稳定、猪肉价格盘整，则CPI同比可能在1.8%左右。”连平预测道。
PPI涨幅继续扩大
在10月份13.5%的PPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.8个百分点，与上月相同；新涨价影响约为11.7个百分点，比上月增加2.8个百分点。
从同比看，调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有36个，与上月相同。主要行业中，煤炭开采和洗选业价格上涨103.7%，涨幅扩大28.8个百分点；石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、化学纤维制造业、非金属矿物制品业等主要行业价格涨幅均有所扩大。上述8个行业合计影响PPI上涨约11.38个百分点，超过总涨幅的八成。
从环比看，PPI上涨2.5%，涨幅比上月扩大1.3个百分点。国际原油价格波动上行，带动国内石油相关行业价格上涨，其中石油开采业价格上涨7.1%，化学原料和化学制品制造业价格上涨6.1%，精炼石油产品制造业价格上涨5.8%，化学纤维制造业价格上涨3.5%，上述4个行业合计影响PPI上涨约0.76个百分点。煤炭供应偏紧，价格上涨较多，煤炭开采和洗选业价格上涨20.1%，煤炭加工业价格上涨12.8%，合计影响PPI上涨约0.74个百分点。部分高耗能行业产品价格上涨，其中非金属矿物制品业、有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业的价格上涨合计影响PPI上涨约0.81个百分点。
温彬表示，下一阶段，OPEC对原油增产仍相对谨慎，国际油价或继续保持高位波动走势；国内能源和原材料供需矛盾有望有所改善，叠加去年基数的较快回落，预计PPI将保持高位。
连平也表示，中短期内，能源供需格局难以改变，油价上行动力犹存；但当下油价已行至近几年高位，市场情绪更为谨慎，未来伊朗核谈判、美国库存增幅等因素都有可能激化价格波动。
“保供稳价政策限制国内煤炭价格作用明显。10月下旬起，发改委接连发布了一系列加强煤炭保供、干预价格、打击违规存煤等政策组合拳，动力煤价格应声下跌。”连平指出，受制于运力有限、市场看跌情绪的影响，下游市场价格回落相对滞后，环渤海动力煤综合平均价格指数仍有10.4%的环比涨幅。目前动力煤市场价格仍高于发改委拟设定的统一基准价，在10月底快速杀跌结束后，行情开始弱势震荡，未来仍有下跌空间，预计动力煤价格将在政策引导下进一步稳步下行。
滕泰则表示，这一轮上游的涨价是过去几年来去产能、环保标准提高、双碳排放等各种影响下供给增加不够所造成的。在全球范围内，受疫情影响的供给冲击还没有明显的缓解，所以PPI即便有所回落也是短期的。
PPI与CPI剪刀差再创新高
“PPI与CPI剪刀差到达12个百分点，比上月增加2个百分点。虽然本月CPI上涨有所加快，但PPI上涨更快，PPI与CPI的剪刀差再创新高。”温彬说道。
图片来源：民*银行首席研究员温彬，研究员冯柏《PPI与CPI继续上涨，剪刀差进一步扩大——2021年10月CPI、PPI数据点评》
温彬表示，价格传导仍有不畅，但也要看到食品价格降幅收窄，非食品价格、消费品价格上涨均有所加快，不*括食品和能源的核心CPI涨幅也比上月加快0.1个百分点达到1.3%。
温彬还表示，目前通胀对货币政策的掣肘有限，但国内外经济恢复中的不平衡不均衡因素仍然较多，对政策调控的考验也有所加大。宏观政策要继续做好跨周期调节，加强政策前瞻性和协调性，加大力度提振内需，激发经济增长动力，缓解主要能源品供需矛盾，继续帮助市场主体应对原材料涨价的影响，应对好美联储货币政策转向等风险冲击。
滕泰表则示，在十年以前的产业结构里，下游的竞争情况非常严峻，产业链都倾向于在上下游传导的过程中来消化上涨压力；但是目前来看，竞争格局变化非常厉害，上游和中游的很多企业都有垄断竞争，向下传导价格能力很强。
“连续几个月的PPI居高不下，如果CPI不涨的话，会使中下游的中小企业的盈利受影响非常大，因此涨价因素一旦到了一个边际以后必然向下传导。”滕泰说道。
粤开证券表示，经济滞胀风险上升的影响，最终仍会通过三大渠道影响民*：第一，PPI分项直接影响CPI；今年冷冻来临叠加能源价格上升，居民采暖费用将增加。第二，随着市场逐步出清，上游PPI终将传导至下游CPI；下游厂商市场集中度较为分散，且当前居民消费也相对疲软，存在成本转嫁困难的问题。为保住市场份额，下游厂商能够容忍短期的利润下降乃至亏损；但当全行业受损、部分厂商被迫退出，成本上升便会导致商品提价戒者降低质量。第三，无论是经济的滞胀还是衰退风险，居民收入下降都是隐性成本。随着企业亏损面不断扩大，尤其是下*业的中小企业陆续降薪裁员。
“因此保供稳价工作非常重要，不仅影响下*业和中小企业的正常*产经营，还关系到居民的就业、收入和*活成本。此外，对于受冲击较大的行业、企业以及低收入人群，政府也应给予适当的政策帮扶。”该机构指出。
东吴证券则表示，2021年第三季度以来的“类滞胀”中通胀压力主要来自于PPI，而且由于政策的限制，地产和基建的反弹空间和持续性都存疑；制造业投资方面，上游企业的利润率上升但是产能扩张受限，下游企业利润受侵蚀、扩张动力不足。
“预计在当前的政策条件下，出口和消费可能是重要的动力来源，随着防疫越来越成熟，未来主要经济体的全面放开是否会带来新一轮的全球共振复苏？”该机构指出，从库存周期的角度看，去库存的压力已经开始显现，预计今年第四季度至明年上半年，经济下行压力和PPI见顶回落可能一起出现。
滕泰表示，政策上应该在CPI处于低位时及时降息，一旦CPI涨幅增大，很快就会迎来加息周期，使货币政策在明年很可能处于一个两难的境况。
“从长期来看，要继续深化改革。通过减税降费，放松垄断管，减少管制，促进竞争，降低五大要素的成本等措施，推动市场化的供给侧改革，这可以降低物价的压力，也有利于增长。”滕泰说道。
