人类历史上最大的投资泡沫或正在破裂 AI基建狂热背后的隐忧。华尔街最近做了一件让人费解的事。AI领域炙手可热的公司Anthropic，年化营收已达650亿美元，第三季度单季收入168亿美元，被视为史上最大IPO的热门候选。然而，这家公司却在为购买谷歌的TPU芯片筹集一笔600亿美元的债务，内部称为“北极星计划”。这笔债务的价格异常高：420亿优先债需要博通担保，180亿次级债由黑石领投90亿，年化收益率超过10%。同评级公司在公开债券市场的借款利率约为7%，高出三个百分点几乎等同于垃圾债定价。尽管Anthropic的营收快速增长，但其借款成本却非常高。
过去两百年间，铁路、电力和互联网三次技术革命改变了人类进程。然而，许多投资者在这些技术上亏得血本无归。铁路运输成本下降，电力价格降低，互联网用户激增的同时，大量电信公司破产。技术成功与投资成功并不总是同步。如今，全球资金疯狂涌入AI领域，从芯片到算力、光模块，再到存储、电力和液冷，凡是与AI建设相关的环节都成了市场热点。逻辑看似合理：AI发展离不开这些基础设施，需求越大，相关产业越赚钱。但历史经验告诉我们，这次真的会不一样吗？
TrendForce预测，2026年全球九大云厂商的资本开支将达8300亿美元，同比增长79%。微软、亚马逊、谷歌和Meta等公司的资本开支规模巨大，总计接近一个中等国家一年的经济总量。然而，芯片的折旧周期只有两三年。Alphabet今年第二季度自由现金流首次出现负数，为-58.55亿美元。为了填补资金缺口，谷歌上调了2026年的资本开支上限，并大规模发债和增发股票。资金紧张的原因在于算力供应链已经炒到了末端。
2023年，从先进封装到显卡，再到服务器、机架、交换机，以及电力、核电、制冷设备，HBM、高速互联、定制芯片、光模块等环节轮番成为市场热点。当最不起眼的变压器和散热板都被视为“核心资产”时，这条供应链上可炒作的环节已经不多了。
